2017年营收同比增长23.95%,归母净利润同比增长31.37%,业绩基本符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入20.81亿元,同比增长23.95%;归母净利润1.74亿元,同比增长31.37%;毛利率35.36%,比上年增加0.02个百分点;净利率10.80%,比上年增加0.33个百分点。2017年公司传统业务增长稳健,TPMS、轻量化等业务成长迅速,推动整体业绩维持较高增长,增速基本符合我们此前的预测。公司同时发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入5.86亿元,同比增长15.57%;归母净利润0.49亿元,同比增长9.04%;毛利率33.22%,净利率11.24%。公司一季度营收和净利润增速放缓,主要系人民币对美元升值导致汇兑损失增加所致,若扣除此因素的影响,归母净利润增速仍在30%左右。
   
传统业务继续保持稳步增长,未来仍有增长空间。排气系统管件(尾管和热端管)、气门嘴及平衡块是公司的传统产品,已具备较强的市场竞争力,在国内及北美地区占据了较高的市场份额。2017年,公司通过优化产品结构和拓展新客户,传统业务继续保持了稳健增长:(1)气门嘴产品业务结构进一步优化,实现收入5.50亿元,同比增长15.80%。其中TPMS气门嘴及配件的销售收入为2.71亿元,同比增长36.54%,占比接近50%。(2)排气系统管件实现销售收入7.56亿元,同比增长13.00%,并进入了日系车全球业务的定点配套项目。(3)平衡块实现销售收入1.08亿元,同比增长41.15%,并已开始对日本马自达批量供货。预计公司排气系统管件、气门嘴等传统业务将随产品结构的调整以及海外客户的持续拓展而保持稳健的增长,未来仍有一定增长空间。
   
国内乘用车前装TPMS市场空间快速扩大,TPMS业务持续受益。2017年公司TPMS业务(主要为TPMS发射器及控制器,不含TPMS气门嘴)实现销售收入4.91亿元,同比增长65.24%;其中外购TPMS产品实现销售收入1.68亿元,同比增长8.50%,继续保持北美AM市场领导者之一的地位;自制TPMS产品实现销售收入3.23亿元,同比增长126.91%,持续扩大在国内乘用车前装市场的市场份额。《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》(GB26149)于2017年10月14日正式发布,要求从2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起所有在产乘用车必须强制安装TPMS,意味着TPMS新车安装率在2020年将达到100%。受益于国内前装TPMS市场空间的快速扩大,预计公司TPMS业务将继续保持快速增长。
   
轻量化及智能化等新产品持续突破,已获多个项目定点,逐渐贡献新的业绩增长点。2017年,公司轻量化及智能化业务持续突破,获得国内多家自主品牌的项目定点,销售收入快速提升。其中,轻量化汽车结构件获得吉利、汇众等客户的多个项目定点,实现销售收入2223.02万元,同比增长40.04%;汽车传感器获得上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等客户的多个项目定点,实现销售收入2491.54万元,同比增长155.00%;同时,公司加大了对车载摄像头开发和产能建设的投入,已获得了吉利的项目定点。轻量化及智能化符合汽车未来发展趋势,相关产品的逐步落地与成功交付有望为公司带来新的业绩增长点。
   
新产能逐步释放,业绩增长有望逐渐加速。公司IPO募投产能将在未来三年内逐步释放。根据规划,TPMS发射器产能将由2017年的约800万支增至2500万支,控制器产能从150万支增至350万支(2020年完全达产);排气尾管产能从1000万支增至1700万支,热端管产能从400万支增至660万支(2018年达产);汽车结构件产能从50万件增至240万件、副车架管件和悬挂支架管件则各新增产能100万支。新产能在未来三年的释放有望成为公司业绩增长的加速器。
   
投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.78元、2.11元和2.44元,净资产收益率分别为11.9%、13.0%和13.8%,维持“买入-A”投资评级。
   
风险提示:下游客户汽车产销增速不及预期;原材料价格大幅上涨;新产品拓展速度不及预期。