业绩低于市场预期。 上半年收入 15.21亿元,同比增长 33.6%,归母净利润5646万元,同比下滑 34.1%,扣非归母净利润 4413万元,同比下滑 40.9%,EPS 为 0.34元。若扣除新增并表公司 PEX、保富电子海外、 MMS 的影响,则营业收入为 11.18亿元,同比下滑 1.8%。净利润出现下滑主要因为毛利率下降、保富电子海外亏损以及研发费用同比增长较快。
   
毛利率受行业下滑影响下降,研发投入加大。 上半年毛利率为 30.2%,同比减少 2.6个百分点,毛利率下降预计主要受国内市场行业下滑影响。期间费用率为 24.8%,同比增加 6.0个百分点,主要受新增合并报表公司以及去年收购 DILL 少数股东股权影响,若剔除这些影响,则期间费用率为 21.4%,同比增加 2.6个百分点。公司上半年研发投入较大,达到 1.19亿元,同比增长 83.3%,高于营收增速。经营活动现金流净额为 7038万元,同比下滑34.9%,主要因为净利润减少。
   
TPMS 营收占比进一步提升。上半年 TPMS 收入 4.89亿元,同比增长 66.6%,占公司营业收入比重 32.7%,同比增加 6.31个百分点。公司是国内 TPMS供应商,将受益于国家强制安装标准出台打开市场;通过对外投资,成立合资公司保富电子海外,将有效开拓高端客户,加强欧洲市场供应能力。
   
气门嘴和汽车金属管件业务好于行业平均水平,为新业务发展提供保障。 公司气门嘴业务收入 2.98亿元,同比增长 5.1%;汽车金属管件收入 4.8%,好于行业平均水平。公司继续保持气门嘴和汽车金属管件业务收入稳定发展,为公司 TPMS 等汽车电子业务以及智能化、轻量化产品的发展提供保障。
   
财务预测与投资建议:调整毛利率及费用预测,预计 2019-2021年 EPS0.90元、 1.24、 1.47元(原 1.27元、 1.62、 1.98元) , 可比公司为汽车电子及零部件公司,可比公司 19年 PE 平均估值 24倍,目标价 21.6元,维持增持评级。
   
风险提示: TPMS 配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险。