公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 15.2亿元,同比增长 33.6%;
   
归属于上市公司股东的净利润 0.57亿元,同比下降 34.0%;每股收益 0. 34元。 保富海外等并表推动公司收入快速增长,但受国内收入下滑、保富德国短期亏损、 研发支出加大等因素影响,净利润大幅下滑,业绩略低于预期。
   
国内汽车销量逐步回暖且 TPMS 明年全面强制安装, 保富德国有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。此外公司大举投入研发布局环视及毫米波雷达等 ADAS 产品,国六传感器业务已获得多家车企定点,多项业务齐头并进,发展前景看好。 受国内汽车销量低迷影响, 我们下调了业绩预测, 预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.98元、 1.53元和 2.00元,维持买入评级。
   
支撑评级的要点 并表带来收入快速增长,短期业绩承压。 上半年公司收入增长 33.6%,其中国内收入受汽车产销量下滑影响减少 23.1%, 保富海外并表推动境外收入增长 80.9%,按照产品来看,气门嘴及金属管件分别小幅增长 5.1%、4.8%, TPMS 受并表影响增长 66.6%。受产品降价及保富海外亏损等因素影响,毛利率下降 2.6pct。销售费用增长 60.9%, 主要是并表带来职工薪酬增加 1,706万、品牌使用费增加 884万、 关税增加导致清关费增加 924万。管理费用增长 81.9%,主要受并表等带来职工薪酬增加 1,384万及收购等中介费增加 1,343万元所致。研发费用增长 83.3%,其中并表等带来职工薪酬增加 3,084万,模具及试制费增加 1,012万。财务费用增长 121.9%,主要是利息支出增加 1,452万及未确认融资费用摊销增加 701万。四项费用率 24.8%, 同比增加 6.0pct,因此净利润大幅下滑。 Q2实现收入 7.8亿元,同比增长 41.8%,预计主要是保富海外等并表贡献;毛利率下滑 3.5pct,销售、管理、研发分别增加 75.4%、 55.5%、 73.1%, 财务费用增加 1,178万, 实现归母净利润 0.22亿,同比下降 40.6%。国内汽车销量逐步回暖,保富海外业务有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。
   
保富海外有望逐步扭亏, TPMS 明年国内强制安装带来增量。 海外市场方面,上半年保富德国亏损 4,100万元,是公司业绩表现不佳的主要原因之一。德国 OEM 业务项目陆续进入量产阶段,售后业务 9-11月是销售高峰且毛利率较高, 下半年保富德国有望逐步扭亏。 国内市场方面, 目前TPMS 渗透率约 40%,国家法规强制 2020年后出厂新车安装 TPMS, 有望推动市场空间翻倍增长。公司是国内主要 TPMS 供应商,市占率达 20%以上。 公司联手霍富,拓展奔驰、大众等合资新客户,发展前景可期。
   
传统业务表现稳健, ADAS 及传感器等新业务前景光明。 上半年公司气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健,收入分别增长 5.1%、 4.8%。 汽车行业低迷国内收入下降,公司仍保持高强度研发投入, 利好长期发展。
   
公司 360环视系统预计将于下半年逐步量产,毫米波雷达持续研发,传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。 摄像头、环视、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿, 发展前景光明。
   
估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.98元、 1.53元和 2.00元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。