国内需求疲软,预计下半年将迎拐点
   
根据乘联会数据,2019年1-6月国内广义乘用车产量为994.26万辆,销量1013万辆,均低于2018年同期;恰逢国六落地,各大车企以去库存为上半年核心业务诉求,产量弱。下游主机厂业务低迷导致上游零部件厂商承压。分地区来看,国内营收3.81亿元,同比减少23.1%,预计下半年国内汽车市场将迎拐点,高需求将能够明显提振公司业绩。
   
外购业务表现不佳影响公司业绩,情况逐步好转
   
2019H1保富电子海外营收不及预期,整合效应未能体现,亏损共计3194.1万元,拉低公司整体利润水平。尽管表现不佳,但其情况正在逐步好转:1)下半年或受益于欧洲冬季胎开始放量,2)北美公司售后情况表现良好,3)下半年随着车市拐点显现,带动国内TPMS需求上升。另合资公司的并表导致H1期间费用率进一步提升至24.8%,然而单Q2来看为24.5%,管理层已经着手管控费用率,效果可观。
   
不同业务增速分化,TPMS延续高增长
   
分业务来看,气门嘴业务营收2.98亿元,同比增长5.1%;排气系统管件4.33亿元,同比增长4.84%;传统业务多方位培育新项目,依旧处于增长通道。TPMS业务营收4.89亿元,同比增长66.6%;政策刺激TPMS在2020年完成100%的新车装配,未来增长可期。其他营收2.74亿元,同比增长126.4%。从毛利率来看,TPMS毛利率较低,其在营收占比的进一步增强也导致了整体毛利率的下行,同时研发费用的大幅增长也让净利率受到了巨大影响。预计随着费用管控效果的提升,净利率将有一定的提升。
   
投资建议与盈利预测
   
2019H1整体汽车市场承压,上游零部件厂商均表现欠佳,但是随着汽车市场的逐渐复苏,保隆科技受益于TPMS的迅速放量仍将获得高速增长。我们预计公司2019-2021年净利润约1.45、2.00、2.80亿元,对应PE22x、16x、11x;维持“买入”评级。
   
风险提示
   
汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。